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Stellar 디지털 자산 보고서: 프로젝트 평가 및 투자 등급

이번에 업그레이드된 DARE 보고서는 Stellar XLM의 다양한 사용 사례와 미래 전망을 분석한다.

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Stellar XLM 디지털 자산 보고서: 개요

Stellar Lumen(이하 “Stellar”)은 고확장성을 목표로 하는 DLT(Distributed Ledger Technology, 분산 원장 기술)이며 결제 트랜잭션, 트레이딩, dApp 지원에 중점을 두고 있다. Stellar는 특히 Ripple의 B2C(Business to Consumer) 버전으로 불리기도 한다. Stellar는 탈중앙화 거래소 운영을 지원하며, 이러한 사용 사례를 계속해서 찾는 것이 Stellar의 미래 성공 여부를 결정할 것이다.

반면 Stellar는 과거 여러 이슈로 인해 팀에 대한 신뢰도가 부족한 상태다. 이에 덧붙여 중앙화된 네트워크 거버넌스 구조에 대한 우려도 존재한다.

그럼에도 불구하고 Stellar는 빠른 개발 속도와 함께 상용화 부분에서 꾸준한 성과를 내고 있으며, 이와 함께 커뮤니티의 지지도 또한 매우 높다.

Stellar는 현재 dApp 지원 분야에서 타 플랫폼에 비해 뒤처진 상태다. 다른 블록체인 솔루션과 경쟁하기 위해서 Stellar는 더 많은 dApp을 유치할 필요가 있다. 만약 이러한 노력이 실패로 끝날 경우 Stellar 대신 다른 플랫폼 기반 경쟁자들이 네트워크 효과(network effect)를 선점할 수 있다.

* 네트워크 효과: 특정 상품에 대한 어떤 사람의 수요가 다른 사람들의 수요에 의해 영향을 받는 효과

본 보고서는 1차 보고서(Initiation Report)며, Stellar의 현재 성과, 위험 요소, 프로젝트 보상에 대한 사항을 분석한다. 보고서에 포함된 의견 및 등급은 프로젝트의 미래 가치에 대한 Crypto Briefing의 의견을 반영하며, 분석은 현재 개발 성과 및 미래 상업적 가치를 고려한 프로젝트의 장기적인 전망을 고려하는 만큼 단기매매에 대한 의견을 반영하지 않는다.

보고서 하단에 분석 과정 및 각 평가 요소를 함께 볼 수 있다.


Part One: 비즈니스 개발

Stellar의 시장 경쟁력

Stellar는 다양한 시장을 타겟으로 삼고 있다. 첫 번째 타겟은 디지털 송금 시장(digital remittance market)이다. 디지털 송금 시장은 2025년 기준 $85억의 규모를 가질 것으로 예상되며 무접촉 결제(contactless payment) 시장 또한 2025년 기준 $8,014억의 규모를 가질 것으로 예상된다. 전 세계 인구의 65%가 은행 계좌를 보유하고 있다는 점을 고려하여 Stellar의 결제 솔루션이 관련 시장을 조금이나마 선점하면 프로젝트 성장에 있어 큰 기회를 얻게 될 것이다.

추가로 전 세계 17억명은 은행 시스템을 사용하지 못하고 있다. 이러한 부분에서도 Stellar는 송금서비스를 제공하는 Tempo 및 Coin.ph와 파트너십을 체결하여 사업을 준비하고 있다.

두 번째 타겟 시장은 암호화폐 시장이다. 현재 암호화폐 시장에서 대부분의 트레이딩은 중앙화 거래소에서 일어나고 있다. 시장의 총 거래량은 $110억을 기록하고 있으며 암호화폐 지갑 숫자는 2,800만개를 기록하고 있다. 따라서 Stellar의 DEX(탈중앙화 거래소)는 암호화폐 시장을 선점해 프로젝트 성장을 추구할 수있는 가능성이 있다.

세 번째 타겟 시장으로 주식 시장을 꼽을 수 있다. 주식 시장과 관련하여 Stellar는 토큰 생성(token creation)과 더불어 게이트웨이 기능을 제공하고 있다. 세계 주식 시장은 2017년 기준 $77조 규모를 기록했으며 앞서 언급한 시장 중에 가장 큰 규모를 가지고 있다. 간단히 예를 들라면, 미국에는 납세자 중 18.7%가 주식을 소유하고 있는 것으로 보고된다.

마지막 타겟은 dApp 시장이다. DappRadar 통계에 의하면 상위 10개 Ethereum dApp은 주간 거래량으로 79,000 ETH(1ETH=$204)를 기록하고 있다. 해당 통계를 기준으로 하면 약 $1,600만의 주간 거래량이 발생하며, 연간 거래량은 $8.3억이다. dApp 시장이 계속해서 성장하는 것을 고려해본다면 거래량은 계속 증가할 것으로 예측된다.

전 세계 모바일 앱 수익 규모는 2020년 기준 $1,889억으로 예측된다. 이에 따라 dApp 시장도 미래에 비슷한 규모를 달성할 수 있다고 보여진다.

 

Stellar Digital Asset Report & Evaluation - number of dApps per month

Number of new dApps per month, per Stateofthedapps.com

 

Stellar는 여러 시장을 타겟으로 삼고 있지만 그만큼 경쟁자도 많다. 아래 표에서 Stellar의 경쟁자 정보를 간략하게 볼 수 있다.

 

Project NameTickerLaunch DateKey FeaturesMarket Cap
StellarXLMStarted 2014;

SCP Upgrade 2015;

-FBFT consensus;

-1000 op/sec;

-3-5 sec confirmation;

-DEX;

-Starlight;

-non-Turing Complete smart contracts;

$4.331 billion
DashDASHStarted 2014;

Rebranded 2015;

-PoW consensus;

-PrivateSend;

-InstandSend;

-Infrastructure – POS, ATMS, merchant partnerships;

$1.128 billion
WavesWAVESMainnet launch 2016;-LPoS consensus;

-100 tps;

-DEX;

-smart contracts;

-payment gateways;

-simple token creation;

$0.147 billion
EthereumETHStarted 2014;

Frontier launched 2015;

-PoW consensus;

-Turing Complete smart contracts;

-biggest dApp ecosystem

$18.201 billion

 

네트워크 형성과 관련된 블록체인 프로젝트는 사용자 수 및 개발자의 참여가 매우 중요하다. Ethereum은 현재 dApp 유치 관점에서 가장 앞서는 것으로 인식된다. 하지만 Ethereum은 여전히 확장성 문제를 가지고 있어 선두 자리를 뺏기는 것이 불가능하지는 않다.

결제와 송금 분야에서 Dash와 다른 프로젝트들이 Stellar보다 우위를 지니고 있다. 하지만 그 어느 프로젝트도 시장을 독점하는 수준까지는 도달하지 못했다. 이 점을 고려했을 때, 신용 발행과 예금을 담당하는 Stellar의 Anchor는 Stellar가 시장을 효과적으로 침투하는 데 도움을 줄 수 있다.

DEX는 이제야 형성되고 있는 초창기 단계이다. 특히 DEX는 중앙화 거래소와 경쟁하는 데 있어 거래량을 확보하는 데 많은 어려움을 겪고 있다. 0x Protocol 같은 프로젝트와 경쟁하기 위해서는 브랜드 이미지 및 낮은 수수료가 시장에서 중요한 역할을 한다.

아래 NVT (Network Value to Transaction Ratio)를 보면 Stellar는 투자자로부터 점점 더 많은 관심을 받고 있음을 알 수 있다. 온체인 트랜잭션 규모 같은 경우 Stellar 바로 아래인 Waves와 비교했을 때 20-30배 정도 더 많은 트랜잭션 규모를 기록하고 있다. 하지만 프로젝트의 상용화가 뒤따르지 않는다면 위 규모는 거품이 될 가능성이 높다.

 

Stellar NVT Comparison with Ethereum, Dash, Waves

 

Stellar는 중앙화 거래소 및 전통 산업에서도 경쟁 압박을 받고 있다. 이 분야에 존재하는 경쟁자들은 네트워크 효과를 선점해 시장 점유율을 유지할 것이다.

* Coinbase 같은 경우 암호화폐 시장에서 더 잘 알려져 있지만 기존 금융 기관의 성격을 띠는 만큼 비교 대상으로 추가했다.

 

Company NameTickerCompeting ProductKey FeaturesMarket Cap
Western UnionWUMoney transfers-200 countries;

550,000 agent locations;

– 150,000 ATMs, Kiosks;

$8.218 billion
VisaVElectronic payments network-Debit/credit cards;

-near 1700 tps

-merchant, transaction and processing infrastructure;

$310.127 billion
Coinbasen/aGDAXcrypto-fiat pairs;

regulated;

custody services;

$8 billion (not publicly traded)

 

위처럼 Western Union, Visa, Coinbase는 안정적인 수익을 창출해내고 있으며 탄탄한 사용자 베이스가 존재한다. 이들이 보유하는 사용자 베이스를 토대로 이 중 하나가 암호화폐 관련 솔루션을 제공하면 상용화 부분에서 Stellar는 크게 뒤쳐질 수밖에 없는 리스크를 가지고 있다.

추가로 업계를 이끌고 있는 Visa와 Mastercard는 계속해서 블록체인 특허를 신청하고 관련 기업과 파트너십을 체결하고 있다. 이렇게 기존 업계 회사가 블록체인 시장에 참여할수록 Stellar 프로젝트의 위험 요소는 더욱 커질 수밖에 없다.

수많은 경쟁 요소가 존재하지만, Stellar가 목표로 하는 시장은 모두 매력적인 시장이며, 효과적으로 시장을 선점할 수 있다면 프로젝트 성장에 엄청난 효과를 기대할 수 있다.

추가로 Stellar의 여러 기능은 시너지 효과를 낼 수 있다. 예를 들어 DEX를 기반으로 국가 간 트랜잭션을 가능하게 한다. Stellar가 효과적으로 시장을 공략하기 위해서는 dApp 생태계를 구축하고 관련 파트너십 또한 완료해야 한다. 상용화를 위해 실사용 사례가 존재하는 생태계가 필요하며 만약 생태계가 자리 잡지 못한다면 암호화폐 및 전통 산업에서 뒤쳐질 가능성이 높다.


Stellar 생태계 개발

현존하는 DLT 아키텍쳐처럼 노드는 네트워크의 중추 역할을 한다. Stellar 노드는 watcher, archiver, basic validator, full validator가 있다. Archiver과 full validator 노드는 네트워크 내역을 기록하며 basic validator와 full validator는 네트워크에서 투표를 담당한다.

Stellar 생태계의 핵심은 모든 사용자가 validator 노드를 운영해 네트워크에 참여할 수 있다는 점이다.

BFT 컨센서스 알고리즘을 활용하는 네트워크 같은 경우 사전에 선정한 validator가 존재한다. 하지만 Stellar는 모든 사용자가 validator가 될 수 있어 더욱 탈중앙화된 구조를 가지고 있다.

Anchors

네트워크에서 자본 흐름은 신용 시스템에 의해 관리된다. 신용 시스템 구축에 있어 Stellar는 Anchor를 활용한다. Anchor는 신용을 발행하고 예금을 관리한다. 또한 법정화폐 사용을 가능하게 하여 국가 간 송금 기능을 지원한다. Stellar에서 Anchor 역할을 하는 주체로는 네트워크에 존재하는 송금 서비스 제공업체가 있다. 이러한 주체는 Stellar를 사용하는 데 있어 편리함을 제공하지만 동시에 중앙화된 방식이라는 지적을 피할 수 없다. 반면 중앙화된 방식을 도입함으로써 프로젝트 상용화는 비교적 수월하다.

StellarX DEX

앞서 언급한 신용(credit)은 네트워크의 핵심 인프라 중 하나인 DEX를 통해 거래된다. DEX의 장점으로는 사용자가 자신의 자산을 완전히 관리한다는 것이다. 연이어 일어나는 해킹 사례와 함께 탈중앙화에 대한 수요가 증가했으며, 이와 함께 DEX 시장은 더욱 주목받기 시작했다. 하지만 DEX는 부족한 유동성, 느린 속도, 비용 문제로 지적을 끊임없이 받아왔다. 반면에 Stellar의 FBFT 컨센서스 같은 경우 StellarX가 낮은 수수료로 오더를 더욱 빠르게 처리할 수 있게 한다. 2018년 9월에 공개된 StellarX는 트레이더에게 경쟁력 있는 DEX를 제공한다.

Starlight

결제와 관련된 Starlight은 최근 데모 버전이 출시됐다. Starlight은 확장성과 느린 속도의 대안으로 꼽히는 Lightning Network와 비슷해 사용자들이 조금 더 수월하게 사용할 수 있다. 이것은 Starlight의 장점이기도 하며 향후 상용화에 있어 큰 도움이 될 수 있다.

Horizon

Horizon은 트랜잭션 제출, 계정 잔액 확인, 사건(event) 제출을 보다 더 편리하게 사용할 수 있게 한다. 이처럼 네트워크의 편리함은 커뮤니티 성장에 있어 매우 중요한 요소이기도 하다. Starlight및 StellarX와 더불어 Horizon 또한 Stellar의 중요한 기능 중 하나다.

ICO deployment

Stellar를 통해 ICO를 진행할 수 있으며 Stellar도 스마트 컨트랙트 기능을 제공한다. 아직까지는 기본적인 스마트 컨트랙트를 지원하지만 토큰을 생성하고 분배하는 데 문제는 없다. 자산 관련 제품을 준비하는 프로젝트로써 Stellar를 기반으로 하는 ICO는 매력적일 수 있다. 특히 해당 분야 ICO 진행에 있어 Stellar는 경쟁자인 Waves나 Ethereum 보다 좋은 평가를 받고 있다.

현재 Stellar를 기반으로 한 ICO 생태계는 Mobius ICO와 Smartlands STO를 제외하면 큰 두각을 나타내지 못하고 있다. Stellar의 저조한 ICO 및 dApp 생태계는 점점 경쟁이 심화되는 시장에서 Stellar에게 독이 될 수 있다. 하지만 최근에 STO가 많은 사람들에게 주목받고 있는 것을 고려하면, Stellar를 기반으로 한 STO는 훗날 프로젝트의 돌파구가 될 가능성이 있다.


Stellar 프로젝트 구조

Stellar 생태계 개발은 Stellar 개발 재단과 Interstellar가 주로 담당한다. 2014년에 설립된 Stellar 개발 재단은 주로 네트워크와 프로토콜을 관리하고 프로젝트 상용화를 담당한다. 추가로 재단은 생태계를 전반적으로 관리하며 lumen 토큰을 분배한다.

Stellar 개발 재단은 Stellar Build Challenge 프로그램을 주최한다. 해당 프로그램에서 선정된 프로젝트는 상금을 lumen 토큰으로 받는다. 추가로 재단은 Stellar 파트너십 보조금 프로그램을 운영한다. 이 프로그램 같은 경우 네트워크에 주요 서비스 및 제품을 제공하는 기업에게 총 $200만의 자금을 지원한다.

Stellar 개발 재단은 기업들로부터 열렬한 후원을 받았다. 주요 후원자 중 하나인 Stripe는 재단에 $300만의 금액을 대출 형태로 후원했으며, 해당 금액은 20억개의 lumen 토큰으로 상환됐다.

Stellar는 현재 BlackRock, Google.org, FastForward를 후원사로 홈페이지에 명시하고 있다. 특히 국가 간 결제 솔루션 부분에 있어 IBM과의 파트너십은 제일 많은 주목을 받았다.

Stellar는 인프라 구축이 중요한 프로젝트로써 인프라를 사용할 파트너사를 찾는 것이 중요하다. IBM과의 파트너십은 Stellar가 상용화에 있어 많은 도움이 될 것이다. 이처럼 기존 기업들의 자원이 Stellar에 투입된다면 밝은 프로젝트 미래 전망을 기대할 수 있다.

2017년 Stellar 개발 재단은 SDK(개발자 툴)를 구축하는 영리 목적의 회사인 Lightyear를 설립했다. Lightyear는 Anchor와 기업들의 네트워크 사용 및 운영을 지원한다. Lightyear은 기업용 블록체인 솔루션 회사인 Chain을 인수하면서 Interstellar라는 새로운 이름을 발표했다.

Interstellar는 StellarX와 Starlight 개발을 담당하고 있다. StellarX와 Starlight은 Stellar 생태계의 주요 인프라 프로젝트이다. 이 점을 고려하면 Interstellar는 Ripple 관련 인프라 프로젝트를 담당하는 Ripple Labs와 매우 유사하다.

추가로 Ripple처럼 Stellar는 코인과 노드 소유권, 그리고 투표권 부분에서 매우 중앙화된 모습을 보여주고 있다.

Stellar와 Ripple은 이전부터 시장에서 함께 언급되는 경우가 많았으며, Stellar의 대표적인 비교 대상으로는 Ripple이 있다.

커뮤니티 참여도에 있어 Stellar는 경쟁 프로젝트에 비해 활발한 커뮤니티를 보유하고 있다. 하지만 아래 표를 참고하면 상용화 부분에서 Stellar는 뒤처진 편이다.

 

Project NameTickerOn-chain TxsReddit subscribers/ Twitter followers/ Facebook likesActive Addresses
StellarXLM~1,00096,516/254,294/19,607~500
DashDASH~9,00023,035/317,768/35,562~40,000
EthereumETH~550,000401,908/433,646/141,421~250,000
WavesWAVES~3,00056,220/130,463/73,710~10,000

 

Stellar는 여러 가지 흥미로운 기능을 보유하고 있지만, 그에 비해 실사용 횟수는 아직 미미하다.

StellarX는 생태계에 긍정적으로 작용할 수 있지만, 사용자를 끌어 모으고 네트워크 효과를 선점하는 데 있어 아직 부족한 점이 많다.

추가로 Stellar의 활발한 커뮤니티는 프로젝트의 성장 동력이며, 기존 기업과의 협력은 더 많은 상용화를 가져올 수 있을 것이다. 이처럼 Stellar는 강점인 커뮤니티를 활용해 프로젝트에 대한 기대를 실사용자 증가로 전환해야 한다.


Stellar 토큰 이코노미

Lumen(XLM)은 프로젝트의 고유 화폐다. XLM은 생태계에서 다용한 사용 사례가 있지만 주로 결제 수단으로 사용된다. XLM의 사용 사례는 아래와 같다.

결제와 송금 – Stellar는 트랜잭션 속도와 효율 향상에 집중하고 있다. 현재 Deloitte, Tempo, Parkway는 Stellar 프로토타입을 사용하고 있다.

크로스화폐(cross-currency) – XLM은 화폐를 환전하는 역할을 한다. 국가 간 트랜잭션을 처리하는 데 중요한 역할을 하며 추가로 Anchor를 통해 사용자는 법정화폐를 전송할 수 있다.

수수료 – 네트워크의 기본 수수료는 0.00001 XLM이다. 트랜잭션은 여러 단계를 거치는 만큼 실제 수수료는 “단계 횟수 * 0.00001XLM”로 계산된다. Stellar는 인플레이션을 고려해 모든 수수료를 걷은 후 네트워크에서 재분배한다.

스테이킹 – Stellar 계정은 일정량의 잔액을 유지해야 한다. 최소 잔액은 (2 + 데이터 수) * base reserve로 계산된다. Base reserve는 0.5 XLM이며, 데이터의 예로는 trustline, offer, signer, data entry가 있다.

투자 – Stellar는 여러 암호화폐 거래소에서 투자 목적으로 거래되고 있다.

토큰 – Stellar 플랫폼을 기반으로 하는 ICO는 토큰을 생성할 수 있다.

2014년 Stellar는 1,000억개의 lumen 토큰을 생성했으며, stellar는 2015년에 우리가 알고 있는 lumen으로 불렸다. 토큰은 매년 1%의 고정 인플레이션을 가지고 있다. Stellar 개발 재단은 의무적으로 생성된 lumen 토큰을 아래처럼 분배해야 한다.

  • 50%: Direct Sign-up 프로그램
  • 25%: 파트너십 프로그램
  • 20%: Bitcoin 프로그램
  • 5%: 재단 운영비

토큰 현황을 보면 총 1,040억개의 lumen 토큰이 있으며, 86억개는 분배됐고 188.9억개는 재단이 보유하고 있지 않다. 재단이 보유하고 있지 않은 lumen 중 20억개는 Stripe가 보유하고 있는 것으로 추정된다.

Stripe 보유분을 제외한 나머지 168.9억개 중 4개의 주소가 49%에 해당하는 82억개를 보유하고 있다. 이처럼 토큰은 특정 주소에 편중돼있다. Stellar는 수수료 배분과 인플레이션 자금 운용에 스테이킹 기반 투표 시스템을 사용하고 있어 특정 주소에 편중된 모습이 프로젝트의 중앙화된 모습을 다시 한 번 보여준다.

수수료 배분과 인플레이션 관리에서 스테이킹 기반 투표는 프로젝트의 중앙화 문제를 야기한다. 이론적으로 이러한 메커니즘을 유지하면 노드는 수수료를 다시 자신에게 분배하여 더욱 중앙화된 네트워크를 구축할 수 있다. 이러한 중앙화 방식은 프로젝트의 위험 요소로 지적받았으며, 이와 함께 Morgan Creek Digital 같은 투자 회사는 XLM을 자사의 펀드에서 제외하기도 했다.

 

Project NameTickerUIAKey UsesTotal Supply
StellarXLMYes-payment;

-tokens;

-dApps

-DEX;

104.44 billion
EthereumETHYes-payment;

-tokens;

-dApps;

120.2 million
DashDASHNo-payment;21.3 million
WavesWAVESYes-payment;

-tokens;

-dApps

-DEX;

100 million

 

Stellar는 경쟁 프로젝트에 비해 가장 높은 토큰 공급량을 가지고 있다. 이와 함께 네트워크는 매우 중앙화된 성격을 띠고 있어 인플레이션 위험이 크다. 이러한 위험 요소를 완화하고자 스테이킹 옵션을 추가했지만, 이것이 얼마나 도움이 될지는 의문이다. 추가로 XLM 토큰은 네트워크 컨센서스와 별개로 별도의 수수료 모델을 가지고 있어 컨센서스와 연계된 XLM 토큰의 유용성은 가격에 별다른 영향을 미치지 못한다.

최근 디지털 지갑 회사인 Blockchain은 자사 지갑을 사용하는 사람들에게 $1.25억에 해당하는 XLM 에어드랍 소식을 발표했다. 에어드랍은 커뮤니티 관심으로 이어질 수 있지만, 동시에 가격 하락 위험이 존재한다.

또한 Stellar의 노드들은 네트워크의 보상 구조가 매력적이지 않다. 소수의 validator node만 수수료 분배 투표에 참가할 수 있으며, 네트워크 사용자는 XLM 토큰 가격이 낮을수록 더욱 유리하다. 왜냐하면 XLM 토큰 가격이 낮을수록 XLM 토큰을 기반으로 하는 운영비를 절감할 수 있기 때문이다.

이처럼 Stellar 개발 재단이 특별한 조치를 취하지 않는 이상, XLM 토큰의 가격은 계속 내려갈 수밖에 없다. 물론 블록체인 프로젝트에서 토큰 가격이 내려가는 것은 흔한 일이며, 토큰 가격이 꼭 프로젝트의 성공을 좌우하지는 않는다.

프로젝트 개발 및 상용화가 이뤄질수록 영리 목적의 회사인 Interstellar는 더 성장할 수 있다. 하지만 Interstellar가 성장하면서 XLM 홀더들이 얻는 이득이 있는지는 의문이다. XLM이 환전 통화역할을 하게 되면 토큰의 가격은 피셔 모델(Fisher Model)의 성격을 가질 수 있다. 현재 결제 시장은 경쟁이 심화되고 있으며 블록체인 상용화 또한 큰 성과를 내지 못하고 있다. 이러한 점을 고려했을 때 환전 통화로써 XLM의 가치는 토큰의 핵심 가치라고 보기에는 부족할 수 있다.

투자 관점에서 Stellar의 토큰 공급량, 노드 보상, 자금 중앙화 등은 상당한 위험 요소이며 미래 성장 또한 불투명하다.


Stellar 핵심 팀

Jed McCaleb, 창립자 – Jed는 IT 및 스타트업 분야에서 15년 이상의 경력을 가지고 있다. Jed는 eDonkey2000, Mt.Gox를 창립했으며 추가로 Ripple과 Stellar 개발 재단을 공동 창립했다. Jed는 현재 Interstellar의 CTO다.

David Mazières, 수석 과학자 – David은 Stanford University 컴퓨터 시스템 보안 연구를 총괄하고 있으며 Intrinsic, Inc를 창립했다. 그는 Stellar 컨센서스 프로토콜 백서를 발행했다.

Nicholas Barry, CTO – Nicholas는 IT 분야에서 20년 이상의 경력을 가지고 있으며 Microsoft와 Salesforce에서 근무한 경험이 있다. Nicholas는 대규모 웹서비스, 크로스플랫폼(cross-platform) 엔지니어링, C, C++, C#, golang, Perl, Windows, Linux, Cloud Computing 분야에서 두각을 나타낸다.

Stellar 홈페이지에는 팀원 7명, 임원 3명, 어드바이저 9명이 명시되있다. 팀 규모는 매우 작은 편이지만, 동시에 Stellar가 커뮤니티에 많이 의존하는 것을 보여주기도 한다.

2015년 Observer는 창립자인 Jed McCaleb에 대한 기사를 발행했으며, 기사에는 Jed와 Ripple의 불화, Stripe 경영진과의 관계, 그리고 사생활에 관한 내용을 다뤘다. 천재 개발자라는 명칭의 그늘 아래, Jed는 담당하던 프로젝트가 문제가 생기면 바로 협력을 관두는 사람으로 묘사됐다.

블록체인과 암호화폐 산업에서 주요 인물들이 비판에 시달리는 것은 처음이 아니다. 하지만 기사에서 Jed는 XRP를 시장에 “덤프, Dump”하고 싶어했으며, 이 내용을 접한 XLM 투자자들은 깊은 우려를 표시했다. Stellar는 소수가 많은 양의 XLM 토큰을 보유하고 있는 점을 고려했을 때, 이러한 기사 내용은 XLM 투자에 대한 위험 요소를 증가시킬 수밖에 없다. 추가로 Stellar에 의도되지 않은 포크(fork)가 생겼을 때 많은 논란이 있었지만, 팀은 전반적으로 올바르게 논란을 대처했다.

Jed McCaleb은 현재 Stellar 개발 재단과 Interstellar의 CTO다. 재단은 비영리 회사지만 많은 XLM을 보유하고 있고, Interstellar는 영리 목적의 회사로 네트워크가 성장하면 수익을 창출할 수 있다. 기사에서 다뤘던 “덤핑” 논란을 고려했을 때, Jed가 두 회사를 운영함에 있어 회사보다는 개인의 이득을 우선으로 하고 있다는 합당한 의심을 가질 수 있다.

프로젝트를 “버렸다”는 논란과 함께, Jed의 도덕성에 관한 논란은 프로젝트 미래에 의문을 낳는다.

위 논란을 제외하면 Stellar 개발 재단, 커뮤니티, Interstellar 모두 네트워크를 키워낼 능력과 자원이 충분하지만, 이들의 어수선한 팀워크와 방향성은 프로젝트의 추가적인 위험 요소다. 이들이 어떻게 협력해서 공통 목표를 향해 다같이 나아갈지는 아직 의문이다.


Part Two: 기술 개발

Stellar 기술

Stellar는 Ripple의 포크(fork) 버전으로 시작했지만 2015년 새로운 컨센서스를 도입하면서 많은 변화가 있었다. 지금 시점에서 Stellar와 Ripple을 비교하면 서로 완전히 다른 프로젝트로 볼 수 있다.

Stellar는 컨센서스로 Federated Byzantine Agreement(FBA)를 사용하며, 높은 처리량과 빠른 속도를 구현하기 위해 quorum(정족수) slice를 사용한다. 기존 BFT에서 트랜잭션은 검증에 참여하는 노드가 전파한다. 하지만 FBA에서는 미리 선정된 validator node가 없으며, 기존 노드들이 각자 신뢰할 수 있는 노드를 선정한다.

이렇게 선정된 노드들의 집단을 quorum slice라고 하며, quorum slice를 다 합쳐 quorum이라 한다. Quorum에 참여하는 노드가 트랜잭션에 찬성하거나 유효하다고 간주하면 트랜잭션의 검증이 완료된다. 트랜잭션의 유효하다고 간주할 수 있는 최소 찬성 투표 수를 quorum threshold라고 한다. Validator node는 quorum slice에 어느 노드가 참여하는지 정할 수 있다. 이러한 과정에서 validator node에게 유리한 quorum slice를 형성하는 것은 보안상 문제가 될 수 있어 slice 간 겹치는 노드가 포함되야 한다.

 

 

Stellar tiered quorum structure

 

컨센서스 투표 과정은 여러 단계가 있다. 제일 처음으로 노드가 트랜잭션을 네트워크에 제출한다. 그 후 각 노드는 제출된 트랜잭션의 유효성을 판단하기 위해 투표를 한다. 마지막으로 일정 수준의 찬성 투표가 기록되면 트랜잭션이 최종적으로 완료된다. 최종 승인된 트랜잭션은 원장에 기록되고 네트워크 전체에 전달된다. 노드가 투표를 하는 과정에서 스테일메이트(stalemate) 상황이 생길 수도 있다. 이런 경우 노드는 바로 다음 단계로 넘어가 다시 투표를 해 네트워크가 막히는 것을 방지한다.

Stellar 네트워크는 대략적으로 초당 1,000개의 트랜잭션을 구현할 수 있으며, 트랜잭션 승인 시간(confirmation time)은 3-5초가 걸린다. 해당 수치는 경쟁 프로젝트와 비교했을 때 높은 수준이다. 특히 Stellar는 결제, 송금, 트레이딩 분야를 목표로 삼는 만큼 빠른 승인 시간은 프로젝트의 큰 장점이기도 하다.

 

Project NameTickerConsensus ProtocolTPSTime to Confirmation
StellarXLMFBFT1000 ops5 sec
EthereumETHPoW25 tps6 min
DashDASHPoW28 tps15 min
WavesWAVESLPoS100 tps10 min

 

Stellar의 컨센서스는 기존 PoW보다 에너지면에서 더 효율적이다. 동시에 스테이트 채널(state channel)을 사용하지 않고 다른 프로젝트와 비교했을 때 높은 처리량과 빠른 속도를 보여준다.  

Stellar는 추가로 문제가 생길 경우 자산의 “freezing”을 허용한다. 트랜잭션이 원장에 기록되는 순간 변경하는 것은 불가능하지만, 문제가 있는 자산은 문제의 트랜잭션을 제출한 노드에게 전송된다.

Stellar는 기본적인 스마트 컨트랙트 기능 또한 제공한다. 튜링 컴플리트(turing complete)는 아니지만, Stellar의 스마트 컨트랙트는 다중 서명(multi-signature), batching, sequence, time bound 등 여러 기능을 제공한다. 스마트 컨트랙트를 구축함으로써 Stellar는 단순 결제 관련 프로젝트와 비교했을 때 dApp 또한 생태계에서 운영할 수 있다.

Stellar 프로젝트는 많은 시행착오 끝에 현재 기술 개발에서 성숙한 단계에 도달했으며 동시에 다양한 사용 사례를 가지고 있다. 지금의 컨센서스를 구축하기 전 있었던 포크 사태를 제외하면, 현재까지 네트워크의 보안과 안정성에 별다른 문제가 없었다.

하지만 개발 속도와 네트워크 성장을 정확하게 파악하기는 어렵다. Stellar와 관련된 여러 회사가 개발을 진행하고 있지만, 커뮤니티를 위한 업데이트는 부족해 보인다.

종합적으로 Stellar는 탄탄한 기술을 기반으로 기존 산업의 핵심 문제점을 해결하는 블록체인 솔루션을 제공한다.


Stellar 로드맵

Stellar 개발 재단은 초기에는 개발 로드맵을 공개하지 않았다. 하지만 2018년 초에 공개한 로드맵에는 다음과 같은 사항이 있었다:

  1. SDEX – Stellar 탈중앙화 거래소
  2. Stellar의 Lightning Network
  3. 네트워크 보안 향상과 validator node 운영 간편화

특히 Lightning Network 구축에 관해 별도의 로드맵을 발표했다.

 

Lightning roadmap for Stellar XLM

 

최근 Lightning Network와 관련된 소식은 잠잠했다. 일부 미디어는 소식이 없어도 개발이 차질없이 진행되어 예정대로 12월에 Lightning Network가 준비될 것으로 예상했지만, 반대로 커뮤니티의 일부는 Lightning Network 진행 상황에 의문을 제기했다. 추가로 SDEX는 마무리 단계로 알려져 있으며, SDEX 같은 경우 사용자의 잔액을 바탕으로 매수/매도 주문을 할 수 있게 하여 가짜 매수/매도 주문을 차단하는 기능을 가지고 있는 것으로 알려졌다.

추가로 Stellar는 사용자 편의성을 위해 커뮤니티에게 여러 도구를 제공하고 있다.

Interstellar도 SDEX와 비슷하게 트레이딩 관련 GUI인 StellarX 및 Starlight을 준비중에 있다. Starlight의 로드맵은 구체적인 일정이 없지만, 어느정도 성과를 내고 있다.

 

Starlight roadmap for Stellar XLM

 

Jed McCaleb은 Lightning Network를 준비하는 Stellar 개발 재단의 CTO며 동시에 StellarX를 준비하는 Interstellar의 CTO다. 이러한 관계는 프로젝트 운영에 있어 투명성과 우선 순위에 대한 의문점을 낳고 있다.

사용자들 입장에서 네트워크가 성공적으로 개발되는 이상 누가 개발을 총괄하고 있는지는 크게 중요하지 않을 수 있다. 하지만 위 내용을 고려했을 때 Stellar 개발 재단이 과연 Interstellar를 제대로 지원하고 있는지는 의문이다. 만약 두 회사 사이에 명확한 관계가 밝혀지지 않는다면, 거버넌스 문제 등이 차후에 생길 수 있다.


Part Three: 투자 관점

XLM 토큰 퍼포먼스

Stellar는 시가총액 면에 있어 EOS와 경쟁하고 있다. 하지만 Stellar도 하락장의 영향을 피하지 못했으며, XLM의 가격은 1월에 달성한 최고점 대비 70% 정도 감소했다.

아래 그래프에서 확인할 수 있듯이 하락장의 여파로 XLM과 경쟁 프로젝트 토큰 가격은 비슷한 패턴을 보여준다.

 

Stellar Ethereum Dash Waves price comparison

 

XLM 토큰 거래량의 대부분은 XLM/BTC와 XLM/USDT 마켓에서 나오고 있지만 USD 같은 법정화폐 마켓에서는 거래량이 적다. Stellar가 결제 서비스 시장을 타겟으로 하는 만큼, 더 많은 법정화폐 마켓 거래량이 필요하기도 하다.

 

 

Stellar trading volume vs ETH, WAV, DASH

 

거래량은 가격과 비슷한 패턴을 보여주고 있다. XLM의 거래량은 최고였던 1월에 비해 많이 감소했지만, 지속해서 거래량 상위 15위를 유지하고 있다.

 

XLM exchange volume

 

Stellar는 경쟁 프로젝트인 Waves와 비교했을 때 매우 안정적인 거래량을 가지고 있다. Waves는 DEX 분야에 있어 Stellar의 대표적인 경쟁자이지만, 거래량만 놓고 봤을 때는 Stellar가 경쟁에서 앞서고 있는 것으로 보인다.

추가로 하락장과 함께 대다수 토큰의 월간 변동성 또한 낮아졌으며, XLM이 특히 낮은 변동성을 보여줬다. 트레이딩 관점에서 낮은 변동성은 매력적이지 않을 수 있지만 상용화 관점에서 낮은 변동성은 매우 매력적이다. 가격의 변동이 낮을수록 비용을 더 효과적으로 계산할 수 있고, 이 점은 토큰의 실제 사용 사례를 찾는 데 있어 매우 중요하다.

 

XLM price volatility compared to Dash ETH and Waves

 

ETH가 계속해서 사인 곡선 패턴(sinusoidal pattern)을 보여주고 있다. 이에 반면 변동성 부분은 XLM이 ETH보다 나았다. 사용자와 개발자한테 네트워크 비용이 매우 중요한 만큼, XLM의 낮은 변동성은 dApp 구축에 있어 큰 도움이 될 수 있다.


Stellar 1차 보고서: B-
시장 경쟁력(Market Opportunity)9
생태계 구조(Ecosystem Structure)7
토큰 이코노미(Token Economy)5
토큰 퍼포먼스(Token Performance)5
핵심 팀(Core Team)7
기술(Underlying Technology)8
로드맵 성과(Roadmap Progress)8
7.1
최종 의견 및 등급
Stellar는 결제, 토큰 생성, 스마트 컨트랙트, DEX처럼 다양한 기능을 제공하는 블록체인이다. 이것만 봤을 때 Stellar는 미래가 밝은 프로젝트로 보일 수 있지만, 거버넌스와 토큰 이코노미 관점에서 Stellar는 몇 가지 위험 요소를 가지고 있다. 거버넌스에 있어 Stellar는 비영리 및 영리 목적의 회사를 동시에 운영하고 있으며 이들의 관계는 불투명하다. 추가로 네트워크는 매우 중앙화된 구조를 가지고 있다. 토큰 이코노미 측면에서 네트워크의 보상 구조는 부족하다는 평가가 많다.

Stellar는 여러 시장을 타겟으로 하고 있으며 각 시장에서 조금씩 두각을 나타내고 있다. 하지만 팀은 네트워크 탈중앙화에 더 노력해야 하고 더 투명한 경영 방식이 필요하다.

위 사항을 고려하여 Stellar에게 B- 등급을 부여한다.위 사항을 고려하여 Stellar에게 B- 등급을 부여한다.

B- 등급(70%)을 받은 토큰은 전반적으로 보고서에 명시된 기간 동안 투자 가치가 있다. 보고서 작성 시점을 기준으로 프로젝트는 적당한 위험-수익 비율(risk-reward ratio)을 가지고 있다. 해당 등급을 받은 프로젝트는 시장 경쟁력, 생태계 구조, 토큰 이코노미, 핵심 팀, 기술, 로드맵, 성과를 고려했을 때 모든 사항에서 탄탄한 기본을 갖추고 있다.
Additional Information

Digital Asset Evaluation & Report (DARE) 분석 방법

Digital Asset Evaluation & Report(DARE) 보고서는 블록체인 기반 프로젝트 및 암호화 자산의 가치를 표준화된 방법을 통해 평가하여 독자들이 더욱 쉽게 접근할 수 있는 정보 제공을 목적으로 한다.

본 보고서는 7가지 주요 요소를 토대로 프로젝트에 대한 철저한 조사 및 분석을 진행하며, 각 요소에 가중치를 부여하여 프로젝트에 대한 최종 의견과 등급을 결정한다. 그 후 프로젝트에 대한 업데이트는 분기별로 진행되며, 추가적인 진행 상황 및 성과를 고려한다.

보고서에 포함된 의견과 등급은 현재 프로젝트의 개발 성과와 미래 상업적 가치를 고려하여 프로젝트와 토큰의 장기적인 가치를 반영한 것이다.

프로젝트의 제품 개발과 상업적 가치는 시장 경쟁력(market opportunity), 생태계 구조(ecosystem structure), 토큰 이코노미(token economics), 핵심 팀(core team), 기술(underlying technology), 로드맵 성과(roadmap progress)와 같은 7가지 주요 요소를 중점으로 분석한다.

평가 시 가장 정확한 분석을 제공하기 위해 계량적(quantitative) 분석과 정성적(qualitative) 분석을 포함한다.

DARE 보고서는 토큰 프로젝트의 장기적인 가치와 위험 요소를 중점으로 분석하며, 본 보고서를 단기 매매 지표로 사용하는 것을 권장하지 않고 투자 자문이 아님을 명시한다.

1차 보고서 (The Initiation Report)

1차 보고서를 통해 암호화폐/토큰을 처음으로 검토한다. 보고서는 독자에게 프로젝트의 기본 사항을 포괄적으로 소개하며 이를 기반으로 한 평가를 포함한다.

보고서에는 프로젝트 요약/소개 및 7가지 주요 요소를 중점으로 분석한 후 최종 의견과 등급을 부여한다.

2차 보고서 (The Update Report)

2차 보고서는 1차 보고서에서 소개된 암호화폐/토큰을 다시 검토한다. 해당 보고서는 분기별로 작성되며 분기마다 최신 소식을 바탕으로 분석을 진행한다. 2차 보고서의 주요 내용으로는 프로젝트 기본 사항의 변화를 포함하며 이러한 변화가 장기적인 가치에 미치는 영향을 분석한다.

프로젝트 변경 사항과 함께 7가지 주요 요소 관점에서 다시 평가하여 토큰에 새로운 의견 및 등급을 부여한다.

2차 보고서에서 부여된 토큰의 등급은 1차 보고서 작성 이후 의견의 변화를 반영하거나 의견이 동일한 경우 기존 등급을 재확인한다.

DARE 분석 방법

보고서 작성 시 프로젝트-자산 패러다임(Project-Asset Paradigm)을 시장 경쟁력(Market opportunity), 생태계 구조(Ecosystem structure), 토큰 이코노미(Token economics), 핵심 팀(core team), 기술(Underlying technology), 로드맵 성과(Roadmap progress)와 같은 7가지 주요 관점에서 고려한다.

평가는 프로젝트가 초기에 제시한 목표를 바탕으로 현재 프로젝트 진행 상황을 분석한다. 이와 함께 프로젝트의 기본 요소를 분석하여 프로젝트의 미래 가능성을 제시한다.

이러한 관점을 바탕으로 개별적인 분석을 진행함과 동시에, 관점들이 서로 연관되어 있으므로 전반적인 분석 또한 함께 진행한다. 자체 등급 시스템을 기반으로 프로젝트 기본 요소에 가중치를 부여하여 프로젝트를 최종 평가한다.

시장 경쟁력(Market Opportunity)

블록체인 프로젝트의 미래 전망을 판단하기 위해 시장 경쟁력을 조사하는 것은 중요하다. 프로젝트의 시장 경쟁력은 프로젝트의 타겟 시장 규모와 경쟁 우위를 중점으로 분석한다.

프로젝트 타겟 시장의 규모는 프로젝트가 목표로 하는 시장의 규모와 잠재 소비자를 고려한다.

프로젝트 경쟁 우위는 블록체인 경쟁자 및 기존 산업 경쟁자를 모두 고려하며 시장 경쟁력을 판단할 때 매우 중요한 역할을 한다. 평가는 다음을 포함하지만 이에 국한되지 않는다:

  • 타겟 시장 규모
  • 제품 매력도
  • 시장의 선두 주자
  • 경제적 해자(economic moat)
  • 프로젝트 경쟁 우위

생태계 개발(Ecosystem Development)

블록체인 프로젝트는 네트워크 효과(Network effect)에 큰 영향을 받는다. 커뮤니티와 시장에서 수용되지 않는다면 그 프로젝트의 혁신성은 아무 의미가 없으며, 이는 향후 dApp (분산 애플리케이션) 개발을 위해 구축 중인 네트워크 프로젝트에서 가장 중요한 요소이다.

생태계 개발 측면에서는 활성화된 주소, 온체인(on-chain) 트랜잭션, 커뮤니티 규모 등을 고려하여 생태계 활성도와 잠재력을 분석한다.

추가로 프로젝트에 검증된 파트너와 활성화된 dApp을 보유하고 있는지 검토한다.

이 중에서 생태계에 매우 중요한 요소는 탈중앙화(decentralization)다. 네트워크 탈중앙화 여부를 판단하기 위해 자산 분포도(spread of assets), 거버넌스 구조, 검증자의 역할(validator role)을 분석한다.

이상적인 프로젝트는 네트워크에 검증된 파트너와 활성화된 dApp을 보유하고 있으며, 일반인과 개발자를 포함한 커뮤니티를 기반으로 강력한 생태계를 구축한다. 또한, 네트워크 아키텍처는 프로젝트가 목표로 한 탈중앙화 수준을 반영한다. 평가는 다음을 포함하지만 이에 국한되지 않는다:

  • 네트워크 분석(dApps)
  • 커뮤니티 규모 및 자질 비교분석
  • SNS 활동
  • 자산 분포도 및 온체인(on-chain) 데이터 분석
  • 거버넌스

토큰 이코노미 평가는 프로젝트 시가총액 비교분석으로 시작한다. 그 외 토큰의 용도 및 토큰 구매 요소, 그리고 미래에 토큰의 가치를 올릴 수 있는 여러 기타 요인을 분석한다.

토큰 이코노미(Token Economics)

토큰 이코노미 평가는 다음을 포함하지만 이에 국한되지 않는다:

  • 프로젝트 시가총액
  • 토큰의 용도 및 잠재 수요
  • 토큰 가치 상승 요인
  • 관련 뉴스
  • 인센티브 구조

토큰 퍼포먼스(Token Performance)

프로젝트의 자산과 관련된 가격 변동성을 고려한다. 예측하기 어려운 토큰의 가격 움직임, 거래량, 유동성을 고려하여 토큰 퍼포먼스는 다른 평가 요소에 비해 낮은 가중치를 부여한다.

우리는 시장 트렌드와 더불어 개별 프로젝트 맥락에서 토큰의 성과를 검토한다. 변동성은 위험을 반영하지만, 꼭 프로젝트의 상용 가능성을 보여주는 것은 아니다.

이상적인 프로젝트는 단기 및 중장기적으로 안정된 가격 추세를 가질 것이다. 추가로 주요 거래소에서 안정적인 거래량을 가지며 변동성 또한 낮은 편이다. 평가는 다음을 포함하지만 이에 국한되지 않는다:

  • 거래 데이터 분석
  • 관련 뉴스
  • SNS 활동
  • 토큰 이코노미
  • 가치 모델링(value modeling)

핵심 팀(Core Team)

핵심 팀 평가는 프로젝트 리더와 주요 개발자의 영향력을 고려한다.

팀의 능력과 자질은 관련 인물의 경력과 역할을 고려한다. 특히 경력을 평가할 때 이전 사업 혹은 개발 경험을 살펴본다. 추가로 프로젝트 목표와 규모를 바탕으로 팀의 규모 및 밸런스가 적절한지 평가한다.

추가로 팀이 계속 성장하는 모습과 함께 안정적인 운영을 보여주면 프로젝트를 긍정적으로 판단하는 데 도움을 줄 수 있다. 평가는 다음을 포함하지만 이에 국한되지 않는다:

  • 팀 자질
  • 핵심 인물 교체 여부
  • 팀 규모 및 밸런스
  • 운영 능력
  • 팀 성장

기술(Underlying Technology)

기술 개발은 블록체인 프로젝트의 핵심 요소이며, 프로젝트가 제시하는 기술의 기능성과 경쟁 프로젝트와 비교했을 때 가지는 기술적 우위를 분석한다.

이상적인 프로젝트는 관련 기술 솔루션을 보유하고 정해진 로드맵 스케줄을 준수하며, 높은 수준의 코드를 구현한다. 평가는 다음을 포함하지만 이에 국한되지 않는다:

  • 네트워크 평가(예: 구조, 컨센서스, 처리량)
  • 깃헙(GitHub) 활동
  • 개발 속도
  • 기술의 적합성

로드맵 성과(Roadmap Progress)

팀이 제시한 목표, 초기 계획, 업데이트된 로드맵 성과는 팀이 제시된 목표를 달성할 수 있는지, 그리고 팀이 프로젝트에 얼마나 많은 시간을 투자하는지 판단하는 데 중요한 역할을 한다.

로드맵에 제시된 목표 달성 여부는 추가적인 가격 상승 요소 및 기회와 함께 프로젝트 미래 가치에 긍정적인 영향을 줄 수 있다. 추가로 팀에 대한 신뢰는 커뮤니티와 소통을 통해 평가되며, 적절한 수준의 소통을 보여주는 증거가 있으면 신뢰 부분에서 더 높은 평가를 받는다. 평가는 다음을 포함하지만 이에 국한되지 않는다:

  • 로드맵 평가
  • 미래 촉매(catalyst)
  • 팀 커뮤니케이션
  • 발표된 성과
  • 미래 경쟁 목표

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